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中国消费升级带来投资机会
加入时间:2015-2-13 16:14:06 来源于:《陆家嘴》      打印 关闭  
    关键词: 货币政策  油价下跌  中国经济  

    2015年,美国、欧洲、日本等主要经济体的增长应该都会有所加快,受益于其货币政策,也受益于油价下跌等;中国经济我认为今年可以增长7%,仍是全世界最快的。但需要注意的是,可能其他主要经济体增速都在加快,只有中国和俄罗斯今年放缓。当然这两者的放缓性质不一样,俄罗斯是被动放缓,中国是主动放缓。我认为,中国经济增速放缓是一种经济变得更为健康的标志,这种在改革和结构调整大背景下的放缓,本身是一件好事。

  需要解决的问题

  中国要解决三个方面的问题,投资过重、债务过重和地产过剩。

  官方数据显示,截至2013年中国投资占GDP比重达47.8%,这个投资率不是历史上最高,在2006、2007年时候大约在70%。2008年金融危机爆发后,很多国家投资都在往下走,但我们用了一些刺激措施,将这一比例又从40%推高到48%左右,到今天仍在继续上行。而这种投资需要融资,需要通过贷款、债券、股票等方式来推动,因此可能推动中国的债务水平。中国的债务现在占GDP的比重约230%,尤其是企业和地方融资平台债务负担特别重。

  将来中国经济怎么增长,如果继续以这种粗放的方式,靠原材料靠投资来推动的话,对于融资和债务的要求会越来越高,也会使杠杆率进一步上升;但是如果我们不投资的话,经济增长会出现明显下降。

  我们的数据显示,无论是家庭部门还是非金融企业或金融企业,美国这几年都明显在去杠杆化,即使日本和欧洲这几年也逐渐在去杠杆,加杠杆最狠的是中国。我觉得关键还是需要通过改革,通过一种必要的调整,哪怕是牺牲短期的平衡增长,来保持未来更高的更可持续的经济增长。

  再来看一下地产。中国建国后60年,前30年是多生多育,后30年就是计划生育,当上一代人处于中年的时候,这个群体都来买房子,推高房价,但这些人步入老年后可能就没有了买房的动力,下一代人数比上一代少,且买房意愿也下降了,因为他们已经有了父母的房子。而很多地区的开发,可能没有意识到这一重大的转折。长期来看,我觉得中国房地产占经济比重也会回落,而且房地产问题不是一两年就能解决,调整可能会持续数年。

  投资机会很多

  中国的投资机会我觉得很多,尤其在中国消费升级的相关行业,比如医疗、保健以及养老等。中国老龄化的问题意味着养老行业有很不错的机会,现在有一些搞笑的数据,说北京某知名养老院,如果从出生就开始排队的话要等100年。

  另外是互联网和电信行业,中国现在移动通信设备的饱和率在80%,应该说在发展中国家是比较高的,但是和发达国家比还是比较低,很多发达国家一个人有两台以上的移动设备是很正常的。所以中国将来在这方面的增长依然会保持非常强劲的态势。互联网经济在中国目前来看,已经达到了GDP的4.4%,但不久前即2010年是3.3%,那时候低于4%的全球平均水平。互联网进一步上涨的空间还是巨大的,比如网络游戏行业,我现在看到年轻人80后90后创业精神非常可嘉,同时在互联网上的消费需求也是让我们这代人觉得望尘莫及。

  还有金融服务,中国GDP现在占全球12%,但资本市场占全球多少?才2%多,这样的资本市场规模与经济规模,是不相吻合的。长期来看,我对中国的资本市场充满了信心,而且金融服务行业,在中国金融市场的扩量过程中会是最大的赢者。

  另外就是旅游休闲行业,一到节假日,到处都人满为患。还有娱乐文化业,就拿中国电影票收入来看,去年达到48亿美元,已经把日本远远甩在后面,在十年前中国只是日本的10%左右,但是现在已经是日本的3倍。和美国相比当然还有一些差距,美国还是比中国多1倍,但是我相信很快差距就会缩小,在这个领域里会有很大的投资空间。

  汇率与股市

  接下来讲讲人民币的情况,短期来看,我觉得人民币汇率的波幅加大,但是全年基本上稳定,也许略有贬值,我想人民币像过去每年大幅度升值的时期已经过去了。

  看央行的资产负债表,资产方无非是两大块,一个是外国资产,一个是国内资产,过去很多年,外国资产部分不断地上升,有大量资金流入,推高了人民币升值的压力。但是最近这段时间我们看到外汇储备不再上升,反而出现下降,所以央行资产负债表结构的转变,本身也隐含着人民币的走势的变化。

  将来这种现象如果持续下去,人民币肯定会出现一定的贬值压力,但是中国有4万亿美元储备,依然可以在短期内让汇率保持相对的稳定,只是汇率的波幅可能扩大。

  判断今年的汇率,我觉得是基本保持稳定,略有贬值可能,这对中国有好处,可以一定程度上拉动消费。但是长期来看,我觉得人民币可能会越来越面临贬值压力,因为人民币的币值对内已经在不断地贬值,对外则是不断地升值。

  另外有一个很重要的决定一个国家长期汇率的因素,即这个国家的出口竞争优势,就是说这个国家的劳动力成本与劳动生产力相比之后的一个度量,单位劳动力成本。我们看到单位劳动力成本,20多年前印尼曾是中国的2.3倍,现在只是中国的30%,长此以往,劳动密集型行业在中国很难生存。如果出口行业不能向更高附加值转移,优势保持多久是一个问题。长此以往汇率有贬值的风险。

  最后我想讲一下股市,中国股市我认为是不贵的。中国的股票相比许多新兴市场要贵,但和发达国家相比是便宜的,但便宜也有便宜的道理,除了上面提到的靠举债来发展经济,还有令人担忧的是未来某些行业可能还会面临更大的调整。比如钢铁、有色,这些行业市盈率很高,而且盈利能力比较差。

  国内股市在近期上涨,这一方面是基于人们对改革的期望越来越高,从去年以来我们已经看到政府不像过去对短期增长那么着急。当然这里面也有一些政策推动,比如减息,在信号上也推动了股市的上涨。上涨本身并不可怕,只是这种上涨的基础一旦受到动摇,可能会带来一些波动。

  另一个上涨的因素在于融资盛行,即可以借钱炒股。我算了一下现在每天有约25%交易是融资来的进行买卖,借钱炒股涨的时候推波助澜,跌的时候我觉得不会很好看。我们也观察到过去台湾地区在融资炒股占比最高的时候,达到28.2%高峰值,之后就一落千丈,可能需要引起高度警觉。

  【作者为高盛(亚洲)投资管理部副主席暨首席投资策略师,本文根据其在“新常态下中国大宗商品发展权威论坛暨大圆银泰2015年度盛典”的演讲整理而成】



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